金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分(fēn一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(h一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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