金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。 描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句>

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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