5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)佛教肉莲是什么出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu佛教肉莲是什么)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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