文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬<宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思/strong>

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也(yě)注重防范市场过热带(dài)来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的(de)前提(tí)下，货币工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均预示(shì)后续政策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信(xìn宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近期(qī)票(piào)据利率走势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一个月内(nèi)资(zī)金价格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而(ér)言(yán)，短(duǎn)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思期交易主线(xiàn)或延续(xù)政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收(shōu)紧。