金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长 102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码p>

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信(x102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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