来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回地肖指哪几个生肖？暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　地肖指哪几个生肖？　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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