2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(j速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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