5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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