文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chā鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点o)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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