5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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