公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？都通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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