5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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