私募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投(t每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下óu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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