事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约(y180kg等于多少斤 180kg等于多少磅uē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商180kg等于多少斤 180kg等于多少磅24px;'>180kg等于多少斤 180kg等于多少磅行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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