来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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