来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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