原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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