来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议(yì)也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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