4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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