金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xín清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王g)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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