文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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