金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行(x碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量íng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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