2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOX社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面X50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环(h社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面uán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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