来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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