近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(阿富汗改名现在叫什么chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须阿富汗改名现在叫什么持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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