金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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