公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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