美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关注粗犷，粗旷和粗犷区别在哪就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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