文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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