事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(é织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思r)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

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　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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