私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(r硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子è)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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