2022年(nián)是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.5一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克9％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业(yè)的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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