金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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