金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(g西安市城六区是哪几个uò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服西安市城六区是哪几个务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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