原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.1水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用2％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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