美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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