文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：<世界上女性最开放的是哪个国家strong>可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。世界上女性最开放的是哪个国家>

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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