金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(z其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音hǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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