事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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