文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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