来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(b社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3<社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容/strong>下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。