一、“中特估”投(tóu)资范式之一：低估(gū)值(zhí)、高(gāo)分(fēn)红

　　低估(gū)值、高分红(hóng)，是(shì)包括能源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)在(zài)内的(de)“中特(tè)估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而即便经历年(nián)初(chū)以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于(yú)历史(shǐ)平均(jūn)水平(píng)附近。2）与(yǔ)此同(tóng)时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为(wèi)其进(jìn)可攻、退可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资(zī)范式之二：政策的持(chí)续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策持续支(zhī)撑和(hé)催化，成(chéng)为“中特估”中“一(yī)带一路”和运营商板(bǎn)块修复的重(zhòng)要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带一(yī)路”十周年之际，从沙(shā)伊和(hé)解、中俄深(shēn)化(huà)合作联(lián)合声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月召开(kāi)在即的第三届(jiè)“一带一路”国际(jì)合作(zuò)高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路(lù)”相关(guān)利好不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月(yuè)以来，数字经济上(shàng)升为国家战(zhàn)略，相关政(zhèng)策密集出台(tái)。今年国务院改组又新(xīn)设国家数据局。运营商作(zuò)为“数字经济”的基础设施，持续(xù一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值的全年宏观(guān)主线驱动盈利能力(lì)修复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业(yè)链作为原材料高(gāo)度依赖海外(wài)供应、同(tóng)时(shí)下游需求(qiú)基本集中(zhōng)在国内(nèi)市场的方向(xiàng)之(zhī)一，将充分(fēn)受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏(sū)，下游领域需求预(yù)期(qī)回暖，能源产业链尤其是行业龙头盈利(lì)已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪(nǎ)些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船(chuán)）：船舶(bó)制(zhì)造(zào)业作为国家重(zhòng)点支持(chí)的(de)战(zhàn)略性产业之一，近(jìn)年来经历了行业调(diào)整和产能(néng)过剩的困境，但近期板块景气已(yǐ)在(zài)改善：一方面，随着全球航运市(shì)场需求(qiú)正在增长，带来包括化学品船与(yǔ)成(chéng)品油轮船的(de)订单大幅提升。另(lìng)一方面，国企改(gǎi)革(gé)推动造船企业重组整(zhěng)合和(hé)产能优(yōu)化之下，国内船舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构(gòu)调整和(hé)产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性(xìng)突出。经济(jì)增速下行，高速(sù)公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及(jí)确定性较高。同时近几年，高(gāo)速公路(lù)及铁路板(bǎn)块上(shàng)市公司更加注(zhù)重投资人回报，多家公司(sī)发(fā)布股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比例以(yǐ)及承诺未(wèi)来几(jǐ)年高分红水平，给投资人带(dài)来确定性(xìng)的高(gāo一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)股息回报(bào)。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需(xū)求回(huí)暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空(kōng)间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷(dài)需求连续三个(gè)月超预期(qī)回暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政(zhèng)策基调(diào)下(xià)，后续信(xìn)贷、社(shè)融仍有望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较低(dī)位置，修(xiū)复(fù)空(kōng)间(jiān)较大。

　　风险提示(shì)

　　关注经济数据波动，政策超(chāo)预(yù)期(qī)收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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