美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义对两党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反(fǎn)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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