金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市(shì抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。<抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来/strong>除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。