事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)农村信用社几点上班下班时间种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对农村信用社几点上班下班时间strong>M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。