来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里　

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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