来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的(de)实(shí)体经(jīng)济(jì)并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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