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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的p>

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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