来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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