上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼(jiān)具债(zhài)券(quàn)和股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的(de)可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债(zhài)划对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人'>对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟(gēn)着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在(zài对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资(zī)者(zhě)要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的(de)，而(ér)选择正股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的(de)标的(de)。并密切关注可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调整配置比例和(hé)结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投(tóu)资(zī)者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一(yī)些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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